公链是资本的投机游戏。甚至在以太坊合并后，经过市场验证（扩容、性能、GAS）之前，公链都是资本永恒的“投机游戏”。

这是没办法的事情。因为加密行业时至今日，除了公链这种级别的项目，很难有其他项目能有资本满意的烧钱能力和资金承受能力。

也确实，在过去三年的时间里，投资公链和一众“以太坊杀手”的回报率确实非常丰厚。不管是号称“更好以太坊”的NEO、WAVES，还是主打高性能的DOT、SOL、DFN，又或者是喜欢画大饼的ADA，但凡你愿意为团队的梦想买单，都有最低数十倍，最高上千倍的投资回报。

然则，很多人没有意识到，这只是整个时代的红利，并非是“公链”这个主题的红利。因为在那个时代，或者说2020年之前，整个市场的投资业态和现在的不一样。

举个例子，当时创造出大空翼10000倍投资神话的IOTA，2015年ICO时代的公链项目，价格只有0.001¥，募资金额3000余个BTC，总价值43.4万美元；ADA的ICO价格是0.0026$，NEO的众筹价格单币0.159U，总量一亿枚，总市值都只有9000多万U。

说到底，当时大部分项目都是通过ICO开启“全民众筹”，整体项目估值都极低。这才是获得极高收益的关键所在。

随着DeFi之夏的开始，越来越多的传统资本进场，用互联网思维在做“Crpyto”投资，不断炒作估值。当时号称“末代公链”的Near Protocol，起步估值就是10亿美金，如果持有到21年牛市，一级投资回报也是数十倍。

可问题在于，这些优质项目的一级市场份额已经不再对散户开放，如果是二级市场进场，比如near，当时最乐观的判断也是单币/1.8U，当天上币峰值2.3u，随后很长时间都是在0.8U以下。直到4个月以后迎来了Crypto大牛市。

可以说在near上线的时间段内，确实关于公链的大门已经被关上了。因为那时候的公链只能谈性能，但非牛市的时间段里，TPS有什么意义？想想BCH、BSV其实很多事情都能想明白，所谓的生态很多时候都是笑话。

Solana在17年的A轮融资是接近2000万美金，彼时估值数亿美金；Terra的种子轮融资是3200万美金，21年的融资是2500万美金，未发币前的估值同样不会太高。

这种估值，在二级市场才有空间。

更微妙的地方在于，不管是Solana、near还是Terra，他们的估值在当时那个年代其实不算低了。投资人们应该庆幸的是，随后狂暴牛市和传统机构机场入场，对整个一级市场估值的冲击。

这个大家都“始料未及”的估值变化，恰恰就是二级市场中，在这些公链上拿到极高投资回报率的关键原因。

同时，以太坊糟糕的性能在牛市中给足了各家公链喘气的机会，因为大家又可以拿以太坊高GAS费、低性能、低拓展性来当成噱头来制造热点。

值得一提的是，其实自1CO时代以后，公链再也没能成为牛市的发动机，趋势恰恰是反过来的。因为DeFi、NFT（链游）的火热以及以太坊自身的问题，就使得公链们可以在这个情况下通过这些热点，用资金吸引开发者、用户、炒家、投资人。

这才是公链赛道呈现周期性最关键的问题，也是是否能下注公链的核心判断因素。

就比如现在，市场上没有能带动普惠效应的热点（《公链，到底值不值得投资？》），但关于Aptos、sui这样的“明星项目”火得不行，我看很多人分析的方向也吊诡得很。说什么用了新语言，是lirba的核心团队，投资人对于他们有信心，因为足够先进。

窃以为这些都是扯淡。我们去看过去所谓的1234代公链，就在当时时代去看，哪一条公链不是当时“最先进的技术”？但只有跟上layer2的near，跟上NFT的Solana，跟上链游的BSC、WAXP、FLOW才在市场上表现得非常出色。

天王级的ICP，现在又是什么状况呢？技术难道不先进么？

严格来说，单从投资角度上来说，除了以太坊之外的大部分公链都不值得投资。因为他们都是陷入对“性能”的同质化竞争，强调的只是新技术带来的性能扩展。然而现在都更新到了第四代公链了，“技术”又有了进步，那第五代呢？第六代呢？

更何况，追求性能本就是倒置因果，大家诟病以太坊是因为他的性能限制了生态的发展，但是其他公链们呢？

最后一点，现在整个市场估值倒挂，一级市场的钱比二级还多。好项目少，钱还多，根本不够分，这是延续了互联网时代的惯性。所以你看Aptos和sui的估值比最后最高的near还要翻了翻，成了20亿美金。

问题来了，这样的估值，这样的资金差，放在二级，谁来买单？投资人的钱要退出，最好的方式就是制造二级市场FOMO情绪-------DeFi之夏的CRV，去年的DYDX，IMX，都是非常好的项目，但上币初期的价格表现就很能说明问题了。

就是一句话，对于公链来说，不管是通过何种方式，底层技术也好，新语言也罢，即便是真的能实现“高性能”，也不非值得投资的参考依据，反而会因为这些“看不懂”的东西走入误区。

因为过于同质化的公链本就没有意义。

只不过在这个阶段，有资本助推和一次次应用级的新概念能够让这个赛道有充裕的炒作空间、极高的投机回报。基于此，我们该看的就是他在融资时的估值是多少，就像当时我在圈子里分析DyDx一样，如果真听进去了，决计不可能在高位去接这个盘。

那么对于Aptos和sui的判断也一样，在上币初期一样会拉到一个夸张的价格，但那个价格只会持续几分钟，然后FOMO的二级投资人，都会在漫长的时间中，当一个接盘侠。

责任编辑：MK